来源：市场资讯
01. 重点行业报告
宏观深度报告：宏观经济-利率，行至何处？
核心摘要
本文梳理2025年初以来财政货币政策发力的总体情况，从实际利率、投融资意愿、配合财政发力三个角度，评估当前利率水平的逆周期调节效果。我们认为：1、当前实际利率仍处高位，映射低物价问题尚未改善，需要货币政策主动发力；2、在本轮投资回报率下行过程中，央行降准降息的节奏是渐进的、温和的，与前几轮成功启动社会融资、进而实现企业投资回报率企稳所用力度相比，仍有差距。3、考虑到今年政府债券发行增长较快，政府债付息对广义财政的占用率将进一步抬升，若货币政策疏于、慢于配合，势必会削弱财政发力的效果。综合以上，考虑到降息的约束条件在边际缓解，货币政策应当主动出击、以快打慢，助力中国经济稳步复苏。
宏观-国内宏观深度报告：中国产能周期：变化、机遇与挑战
核心摘要
站在当下，我们观察到2024年下半年以来，产能周期在总量和结构层面出现积极变化，资本开支层面也有优化调整。展望2025年，中国产能周期进一步回稳的扰动因素在于，贸易摩擦背景下，出口的总量与份额面临挑战。产能周期回稳的机遇在于，宏观政策的积极发力，在促消费和稳地产两个层面对冲外部环境的不确定性。同时，新一轮供给侧结构性改革拉开序幕，若能通过中央政府自上而下引导，大力破除地方保护，合理调整产能投放，将带来供给侧的良性竞争和尽快出清，有希望促进工业品价格回升、提振企业盈利、带动产能周期更快触底回升。
策略深度报告-特朗普关税：政策脉络、影响及大类资产展望
核心摘要
“对等关税”整体幅度明显超出市场预期，特朗普关税2.0框架已初见雏形，主要服务于谈判、增加关税收入、消除不公平贸易三大目标。有关关税政策对美国的影响，从历史对比看，为应对经济萧条而实施的贸易保护主义政策，可能适得其反，而当前，美国国内经济“类滞胀”剧本正在逐步演绎，对等关税可能显著增大美国经济的滞胀压力。关税公布后，各国反应不一除中国、欧盟强硬外，需额外关注加拿大偏离“关税剧本”的风险。关于后续对资产的影响，美元资产方面，美股、美元继续受挫，利好美债、黄金。中国资产方面，权益市场或延续震荡。结构上，建议关注稳健配置的红利策略、内需政策直接利好的部分顺周期和消费板块、自下而上业绩确定性更高的优质企业。中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，建议逢低布局。未来建议关注三方面：第一，特朗普关税政策本身的变动。第二，各国反制手段及落地情况。第三，中国国内宏观调控、提振内需政策措。
基金深度报告-指数基金研究系列之九：自由现金流策略的产品应用——基于中美ETF市场的分析
核心摘要
我国公募基金市场自由现金流产品的布局情况：公募基金正在加速布局自由现金流因子相关的产品，截至2025/3/28，共有17家基金公司合计申报相关产品36只。国内自由现金流指数分析：1）业绩表现：过去十年自由现金流指数均相较基准有较为明显的超额收益，在小幅上涨和下跌的市场环境下，相较基准的超额收益显著。2）行业配置特征：自由现金流指数普遍超配能源、消费行业，低配科技等成长行业。3）市值分布特征：国证自由现金流指数、中证现金流指数的成分股主要集中在中小市值的股票上。4）估值特征：多数呈现相较基准低PE、高PB特征。
非银行金融行业深度报告-险资举牌研究暨2024年报分析：风起资产端
核心摘要
近十年以来，共发生过2015-2016年、2019-2020年、2024年至今（本轮）三次险资举牌潮。1）举牌主体从第一轮的中小激进型险企到第二、三轮的大中型险企居多。2）举牌标的AH并举、行业多元，偏好高ROE、高分红公司，本轮被举牌上市公司平均ROE约9.52%、平均股息率达4.09%（三轮最高）。险企对高分红、具备持续经营能力、兼具β属性的偏周期标的等关注度更高，在低利率环境、优质固收类资产供给不足的背景下，这类标的稀缺性明显。3）举牌以二级市场交易为主，第二轮和第三轮举牌潮的资金来源更多元更稳定——传统和分红账户保险责任准备金为主，自有资金增多。4）第二轮&第三轮举牌驱动因素：寿险负债成本刚性，但利率中枢下移、优质非标资产供给有限且收益率下降，保险净投资收益率承压，亟需优质资产来缓解新增资产与到期资产再配置承压、获取增量投资收益。此外，IFRS9放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。2024年国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别同比+2.9pct、+1.5pct、+3.0pct、+4.0pct，归母净利润分别同比+108.9%、+47.8%、+64.9%、+201.1%。
02. 重点公司报告
和誉-B（2256.HK）首次覆盖报告：专注小分子差异化研发，核心资产匹米替尼待商业化
核心摘要
公司成立于2016年，致力于差异化小分子创新药物开发，于2021年在港交所上市。截至目前公司旗下共有19款肿瘤产品管线，其中12款候选药物已进入临床开发阶段。凭借着强大的研发实力和丰富的管理运营经验，公司先后与礼来、默克、艾力斯等国内外知名药企达成合作。2024年公司首次实现全年盈利，净利润达2830万元，全年收入达5.04亿元，主要来自于授权合作收入，包括与默克就CSF-1R抑制剂匹米替尼达成合作确认的7000万美元首付款，以及与艾力斯就下一代EGFR TKI达成合作收取的里程碑付款100万美元。公司现金流管理稳健，截至2024年底现金及银行结余达19.59亿元，在手现金储备充沛。2025年公司启动不超过2亿港元新一轮的股票回购计划，进一步提升股东价值，同时再次彰显出管理团队对公司未来发展前景的坚定信心。
地平线机器人-W（9660.HK）首次覆盖报告：软硬结合的智驾之芯
核心摘要
公司目前主营智驾解决方案，累计出货逾七百万片，具备丰富量产经验。征程6系列芯片凭多核异构计算资源，可灵活满足各类智驾需求。J6旗舰版+全场景智驾方案凭软硬一体优势将助力地平线完成关键跃迁。地平线采用灵活合作模式，涵盖IP授权、计算方案、解决方案及联合开发等，满足不同客户需求。公司与比亚迪、大众、理想等头部车企深度合作，助力智驾功能量产落地。征程6系列芯片首发比亚迪天神之眼，与大众汽车成立酷睿程，是目前授权与服务业务的主要客户，同时与全球领先零部件供应商合作，拓展全球市场影响力，出海是地平线未来新征程。
03. 电话会议回放
宏观| 如何看待“对等关税”？| 点击收听
银行|上市银行2024年年报综述：营收降幅收敛，分红稳定关注股息配置价值| 点击收听
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中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）
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弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）
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（转自：平安研究）